ウォールストリート流合理的株式投資の考え方 by 大竹慎一
これも暗中模索していた頃BookOffで買い読みノートに書いた私のメモです。
- 作者: 大竹愼一
- 出版社/メーカー: フォレスト出版
- 発売日: 1998/08
- メディア: 単行本
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CF = 純利益 + 減価償却 株主へのキャッシュベースのリターン
購買力平価 Purcchasing Power Parityが成り立つならば
Pj = E・Pu
Pj 日本の物価、Pu USの物価、E 為替レート、とすると
E = a ・ Pj/Pu
物価の絶対水準の代わりに相対値（Pj/Pu）と定数aを使う。
為替レート決定のマネタリーアプローチ
名目マネーサプライ Mj, Mu
実質マネーサプライ Mj/Pj, Mu/Pu (名目を物価水準でわる)
実質貨幣需要 Lj, 実質GDP Yj, 両者の関係を Lj = Yj^b (b>0) とすると
ln Lj = b・ln Yj
貨幣市場が均衡していれば Mj / Pj = Lj (実質マネーサプライ = 実質貨幣需要)
ln Pj = ln Mj - b・ln Yj
ln Pu = ln Mu - b・ln Yu
また、
ln E = A + ln Pj - ln Pu, A = ln a とする
したがって
ln E = A + (ln Mj - ln Mu) - b・(ln Yj - ln Yu)
ln E(t+t) - ln E(t) = ln {E(t+t)/E(t)} = e と表現すれば
e = (mj - mu) - b・(yj - yu)
このモデルでは、為替レートの変化率は、両国の名目マネーサプライの変化率の差と実質GDPの成長率の差で決まる。
藤巻さんの主張は、「（経済が）強い国のリスク資産を買え」、「マネタリーベースが大幅に増加した円という通貨を持たない」というものですから、このモデルが示すことそのままです。
合理的価値水準から大きく上に上昇したとき、金利上昇、流動性低下（マネーが不足気味になること、金融引き締め）が発生すればクラッシュが起きる。
クラッシュが予知されたら、高β株をはずして低β株を買う
クラッシュ中： 何もするな、嵐が過ぎてから戻り売りをすればよい
クラッシュ後： 市場が注目するセクターが変わる
マネーサプライの変動後、2年ほどでインフレ率が変動する。インフレ率が変化しそうならば長期金利も動き出す。
株式のValuationを規定するのは金利、PriceとCFと金利でValuationする。
マーシャルのK = マネーサプライ / GDP
Kの長期トレンドは上昇（マネーの流通速度が遅くなる）
トレンド以上にKが上昇すると（注：インフレ率を押し上げない程度に）、マネーの流通速度が遅くなったぶん証券市場*1に滞留する。滞留すると資産をロングすることになるので → インフレ率以上に証券市場は上昇する。
Kがトレンドから離れすぎると過剰流動性相場となり、暴騰して暴落する。インフレ懸念で金利が上がりマネーが縮小するため。
ドル： 国際流動性の安定的供給のため、（90年代の前）Kはあまり変化しない。
PER = 20 - インフレ率
マネーサプライの指標に何を使うか?
US：マネタリーベース
日本：??? マネタリーベースとM１,M2,M2+CDが素直に結びつかないため
世界ドルマネタリーベース = USドル現金 + 銀行準備 + 各国中央銀行のドル準備
世界の貿易が盛んになれば、貿易の決済のためのドル需要（国際流動性）供給のため、USはドルを海外に流出させることができる。
あるいは、国際流動性が増えれば、貿易は盛んになりやすい。さらに国際投機もやりやすくなる、と言えるでしょうか。
*1:藤巻さん流にはリスク資産市場
